五、重點公司分析

　　(一)華能國際(A)/華能國際電力股份(H)：風光快速發展，期待火電扭虧 為盈

　　火電為基礎，十四五全力發展新能源。公司是我國電力龍頭企業，2022年末控股裝 機127GW(火電占84%)，全年完成上網電量4252億千瓦時。2022年歸母凈利潤虧 損73.87億元，主要系新能源發電盈利未能覆蓋煤電虧損、計提28億元減值等影響;2022年長協煤占比僅為36%，而2023年至今已實現長協簽約率的大幅提升;伴隨長 協比例提升，預期火電業績拐點已至。參照公司規劃，2025年末風光裝機目標達 55GW(風電29GW、光伏26GW)，2022年僅新增風光6GW(年初規劃值8GW)， 觀察最近硅料價格已經大幅下降，暫緩裝機有望在后續逐步加速，綠電成長性值得 期待。

　　(二)華電國際(A)/華電國際電力股份(H)：期待火電盈利轉正，關注華電 新能 IPO 進程

　　全國性火電龍頭，直接持有華電新能31%股權。截至2022年6月底，公司控股裝機 53.41GW，其中燃煤42.36GW(占總裝機79.3%，下同)，燃氣8.59GW(占16.1%)， 水電2.46GW(占4.6%)。2022年預計歸母凈利潤扭虧為盈0.1~2億元;全年完成發 電量2209億千瓦時。考慮公司燃煤成本仍存改善空間、而電價高位保持，期待火電 業務恢復盈利。2021年中公司用新能源資產換股，現直接持有華電新能(集團新能 源平臺)31%股權，華電新能擬登陸A股募資300億元用于15GW新能源項目建設及 補流;華電集團十四五擬新增新能源裝機75GW，預計華電新能持續高增長可期。

　　(三)福能股份：期待煤電盈利回升，海風競配落地

　　福建省屬平臺，全力轉型新能源發電。公司隸屬于福建省能源集團，截至2022年6月 末控股裝機5.99GW，其中燃煤/燃氣/風電分別為2.6/1.5/1.8GW。2022全年預計實現 歸母凈利潤25.37~26.63億元(同比+100%~110%)。2022H1煤電已實現凈利潤2.75 億元(不含晉南熱電)、Q4煤電電量大幅提升，預計盈利環比改善，看好2023年長協煤履約提升等因素影響下，公司綜合用煤成本的下降帶動盈利持續回升。海風方面， 當前風機大型化趨勢顯著、海風造價成本有望繼續下降;公司作為省屬電力平臺， 坐擁優質海風資源，期待福建省海風競配進程加速，看好公司在海風項目方面持續 發力。

　　(四)上海電力：股權激勵劍指清潔能源，煤價下降提速火電反轉

　　國家電投旗下重要電力平臺，股權激勵加速清潔能源裝機。公司隸屬于國家電投， 業務立足上海江蘇輻射全國， 2022Q3控股裝機19.98GW，其中煤/氣/風/光分別為 9.19/2.87/3.88/4.04GW，清潔能源裝機占54%。2022年6月股權激勵落地，考核ROE 及清潔能源裝機占比。2022全年預計歸母凈利潤扭虧為盈3.01~3.53億元。公司煤炭 外購比例較高，近期已觀測到進口煤價下降，預計伴隨長協占比提升及煤價回歸合 理水平，公司煤電業績將持續改善。新能源裝機占比已達40%，十四五預計新增風/ 光分別3.45/8.15GW;此外，公司積極發展氫能、儲能業務;12月末2.45億元完成對 匈牙利Tokaj光伏項目收購，加快國際化進程。

　　(五)寶新能源：業績對煤價高彈性，新增裝機儲備多

　　廣東地區民營火電龍頭，火電裝機彈性高。公司是廣東地區民營火電龍頭，2021年 末在運裝機為3.52GW，2022年預計歸母凈利潤盈利1.6~2.4億元(同比下降 70.9%~80.6%)。公司火電燃料主要是市場煤，若煤價下跌業績彈性較大，亦期待 公司2023年煤炭長協比率提升。測算若綜合用煤成本每下降30元/噸時(考慮煤矸石 及劣質煤)，對應度電毛利將提升0.0095元/千瓦時。另有火電在建2GW、遠期規劃6GW，裝機儲備多;聯合中廣核運營汕尾后湖0.5GW海風。

　　(六)粵電力：量價雙升+煤硅共振，風光火儲齊頭并進

　　區位資源及風光火儲一體化優勢顯著，十四五全力發展新能源。公司是廣東省屬國 資控股唯一資產過千億的上市公司，2022年末公司可控裝機容量31.4GW，其中控股 裝機29.7GW(煤電/氣電/可再生分別為20.6/6.4/2.8GW)。2022年發電量1141億度， 其中煤電/氣電分別占82%/13%。2022全年預計歸母凈利潤虧損26~31億元，主要系 煤價高企導致火電利潤大幅下滑。2022年至今已新增核準8GW煤電、2.1GW氣電， 看好公司火電側保持裝機、電價、利潤率的三重提升;十四五擬新增風光14GW，區 位資源及風光火儲一體化優勢顯著。

　　(七)長江電力：烏白注入、來水修復，公司業績有望躍升

　　烏白注入、來水均值修復，公司2023年業績有望大幅躍升。2022年公司預計實現業 績214億元(同比-18.6%)，其中Q1/Q2/Q3/Q4業績分別為31/82/77/25億元(分別 同比+9.3%/42.7%/-30.3/-63.4%)，下半年業績下滑幅度較大主要系來水嚴重偏枯 以及投資收益不及預期影響。23年1-2月份長江上游來水恢復正常，公司六座電站實 現發電量381億千瓦時，同比+22.3%，剔除烏白后四座電站發電量同比+12.5%。考 慮上年極端來水偏枯情況及來水豐枯交替特點，期待23年來水均值修復。 烏白注入規模跨越式提升，水風光、抽水蓄能接力成長。云川公司已完成過戶成為 公司全資子公司，2023年烏白電站將開始全面出力，六庫聯調進一步提升發電量穩定性。考慮六庫聯調增發電量，測算烏白凈利潤可達85.65億元，公司利潤規模躍升。 同時公司主導開發金沙江下游水風光基地、開工建設張掖抽水蓄能，風光、抽蓄貢 獻成長性。風險提示：來水偏枯;六庫聯調不及預期;烏白利潤不及預期。

　　(八)中國核電：審批重啟、電價上浮，估值存修復可能

　　低估值核電龍頭，量價齊升業績穩健增長。22年公司預計實現歸母凈利潤89.5~92.0 億元(調整后同比增長11.34%~14.46%)，其中Q4預計實現凈利潤9.2~11.7億元(調 整前同比降低40.0%~23.7%)，全年業績增長主要系量價同比提升， 22年公司完成 發電量1993億千瓦時(同比7.0%)，四季度業績下滑或因費用增加。截至22年末， 公司擁有在建+核準核電裝機12.55GW，在建新能源項目裝機5.73GW，成長空間充 足。截至2023年3月24日，公司PE(TTM)、PB(LF)分別為12.9、1.5倍，估值存 在修復空間。

　　(九)青達環保：火電基建+靈改景氣度持續，期待訂單加速釋放

　　火電靈活性改造先行者，政策理順市場空間釋放可期。公司2022年預計實現營業收 入7.59億元(同比+20.89%)，扣非歸母凈利潤5298.17萬元(同比增長20.25%)。 靈活性改造景氣度持續，根據能源局統計，截至2021年底靈活性改造滲透率僅7.7%， 伴隨山東、廣東、甘肅等地出臺政策補償火電調峰價值，改造意愿加速提升。本輪靈 活性改造多聚焦于“鍋爐+全負荷脫硝”，未來伴隨峰谷價差拉大或容量電價等政策 落地，我們預計火電企業的儲能改造有望推動第二輪市場空間釋放。此外，十四五 火電新增裝機有望加速，公司已打入五大電力集團供應鏈，傳統業務將受益于火電基建投資加速，實現訂單的超預期增長。

　　(本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。)(報告出品方/作者：廣發證券，郭鵬、姜濤)