充電樁建設為何低于預期?隨我國新能源車快速發展，充電樁需求亦水漲船高，當前國內充電樁數量距離各省規劃仍有差距。

　　如下表，16個省市充電樁規劃到20年充電樁合計數量超過235.9萬個，根據充電樁聯盟披露，19年底僅121.9萬個。

　　華泰電新團隊認為，當前充電樁建設低于預期主要受盈利模式不明確影響，受限于低新能源汽車保有量和高充電樁模塊價格，充電樁運營端盈利仍有壓力，拖累充電樁建設需求釋放。

　　華泰電新團隊認為，新能源車保有量提升保障充電樁中長期成長空間，新基建有望加快短期充電樁建設節奏，國網作為充電設施建設的主力，招標節奏有望加快。

　　從制造端測算市場空間

　　新能源車銷量測算(假設和測算過程詳見研究報告原文)：

　　充電樁市場空間測算(假設和測算過程詳見研究報告原文)：

　　車樁比和直流樁占比為影響充電樁規模的核心變量，在車樁比2.5-3.5，直流樁占比55%-65%的變動范圍內，2020-2025年充電樁設備市場規模約為977-1563億。

　　國網招標多維度分析

　　-----整體現狀-----

　　國網為充電設施最大公開招標方。根據北極星電力網披露，國家電網計劃到2020年建成充電樁12萬個，在北京、上海、杭州等城市形成半徑不超過1公里的公共快充網絡。以19年底國網披露的9.48萬個存量充電樁測算，國網2020年仍有2.52萬個的建設缺口，2020年國網充電樁招標或迎來拐點。

　　-----招標結構-----

　　1

　　充電樁共有交流和直流兩種類型，交流樁多用于私人領域，直流充電樁多用于公共樁領域。國網充電樁面向公共領域，直流樁為招標重點，2015-2019年直流充電樁招標占比達78%，2019年國網招標充電樁全為直流樁。

　　2

　　充電樁功率呈現提升態勢。2019年招標的直流充電樁平均功率達到96.9kW，對應理論充電時間下降至43分鐘，充電時間大幅縮減。根據動力電池產業聯盟數據，2019年SUV的平均帶電量和續航里程分別為62kWh和440km，在96.9kW的充電功率下，10分鐘即可增加114.6km續航里程，新能源汽車使用體驗顯著提升。

　　-----模塊價格-----

　　根據充電樁聯盟披露，受益于技術進步和規模效應，直流充電模塊價格仍處于持續下降過程中，2019年直流充電模塊價格降至0.4元/W。充電模塊為電樁核心器件，充電樁價格下降拖累制造端毛利率。

　　-----中標集中度-----

　　從歷年的市場中標情況看，2015年以來行業CR3維持在40%以上水平，市場集中度仍處于較低位置。

　　其中，直流充電樁集中度相對較低，交流充電樁集中度相對較高。

　　從中標情況的功率分布看，南瑞在大功率領域優勢依舊。

　　-----交付節奏-----

　　充電樁招標活動推進節奏較快，從招標到開標平均需要約20-23天，從開標到交付平均需要98-106天。以2015-2019年招標情況看，90%中標的項目可在當年交付，業績兌現節奏較快。

　　產業鏈及投資建議

　　-----產業鏈-----

　　從充電樁產業鏈看，主要包括充電樁制造，充電樁運營和服務等環節。

　　從制造端看，充電模塊是制造端的核心設備，設備廠商在加裝配電設備和濾波器等器件后，組成充電樁銷售給下游客戶。

　　從運營端看，國家電網和特來電等廠商是公共充電樁建設的主力，國網“e充電”項目鼓勵私人充電樁進入到共享運營領域，充電樁運營端進入門檻顯著降低，有望進一步帶動充電樁的建設。

　　-----推薦邏輯：兼具短中長期催化劑-----

　　長期：

　　公共領域充電基礎設施的完善或進一步加速新能源汽車保有量的提升

　　中期：

　　國家及地方鼓勵政策逐漸從“補車”到“補電”

　　短期：

　　國網通過加大充電設施招標力度實現逆周期投資的確定性較高

　　充電設施兼具短中長期催化劑，而充電樁功率的穩步提升或提高供應商門檻，有利于供應商集中度的進一步提升和盈利能力的修復。

　　-----重點推薦-----

　　華泰電新團隊認為，大功率直流充電樁制造商將直接受益，重點推薦長期處于國網充電設施招標第一梯隊的國電南瑞，關注中恒電氣、許繼電氣;充電樁核心功率模塊亦受益于充電樁市場回暖，關注盛弘股份、科士達等。

　　風險提示：電網投資不及預期;充電樁行業競爭加劇;充電樁行業標準變動風險。