7月1日，TCL中環(huán)(SZ:002129)股價(jià)盤中一度漲超5%，總市值首次突破2000億大關(guān)!自6月27日以來的五個(gè)交易日內(nèi)，公司股價(jià)最高漲幅高達(dá)33%，機(jī)構(gòu)、北向、游資輪番搶籌!截至收盤，TCL中環(huán)年初至今漲幅達(dá)到42%，是光伏板塊中少數(shù)實(shí)現(xiàn)年內(nèi)正收益的標(biāo)的。

持續(xù)推動光伏行業(yè)“降本增效”

經(jīng)營業(yè)績高速增長

資料顯示，TCL中環(huán)的前身天津市半導(dǎo)體材料廠成立于1958年，以半導(dǎo)體業(yè)務(wù)起家。1988年，公司開始涉足光伏領(lǐng)域，并成為國內(nèi)最早生產(chǎn)光伏單晶硅的企業(yè)之一。1989年，天津市中環(huán)半導(dǎo)體公司正式組建，并于1999年改制為國有獨(dú)資的天津市中環(huán)半導(dǎo)體有限公司。2007年，公司成功登陸深交所，在資本的助力下，半導(dǎo)體和光伏兩大業(yè)務(wù)板塊也逐步進(jìn)入發(fā)展的快車道。2019年，天津市國資委啟動中環(huán)集團(tuán)的混合所有制改革，2020年7月TCL集團(tuán)以125億元競價(jià)收購中環(huán)集團(tuán)100%股權(quán)，成為公司控股股東。

自進(jìn)入光伏領(lǐng)域以來，公司始終堅(jiān)持技術(shù)降本路線，先后研發(fā)出熔晶體肩部的自動生長技術(shù)、DW金剛石線晶片切割技術(shù)，并成功將半導(dǎo)體領(lǐng)域的CFZ技術(shù)應(yīng)用于光伏領(lǐng)域。2019年，公司將半導(dǎo)體領(lǐng)域的12英寸拉晶技術(shù)應(yīng)用于光伏行業(yè)，推出具有劃時(shí)代意義的G12超大尺寸硅片“夸父”系列，引領(lǐng)光伏行業(yè)進(jìn)入大尺寸化、薄片化時(shí)代，并將工業(yè)4.0技術(shù)與G12平臺技術(shù)深度融合，全面推動光伏行業(yè)的“降本增效”。

由于G12硅片能夠顯著提高單片組件功率、降低BOS成本以及提升下游光伏電站的投資收益，同時(shí)借助工業(yè)4.0技術(shù)實(shí)現(xiàn)了智能化生產(chǎn)流程以及定制化生產(chǎn)模式，因此被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是未來光伏行業(yè)的主流技術(shù)路線。目前，硅片環(huán)節(jié)的新增產(chǎn)能均為210大尺寸產(chǎn)能，諸多硅片新勢力的崛起均受益于由公司引領(lǐng)的大尺寸化趨勢。根據(jù)CPIA的預(yù)測，2025年210大尺寸硅片市占率將達(dá)到50%，2030年將超過75%。

受益于核心技術(shù)的持續(xù)領(lǐng)先，公司經(jīng)營業(yè)績保持高速增長態(tài)勢，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)中向好。2017-2021年，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤復(fù)合增長率高達(dá)44%和62%。期間，公司盈利能力與經(jīng)營效率穩(wěn)步提升，其中凈利率由6.13%提升至10.79%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由0.36提升至0.6。受此影響，凈資產(chǎn)收益率由5.39%提升至17.97%。2022年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入133.68億元，同比增長79%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)凈利潤13.11億元，同比增長142%，經(jīng)營業(yè)績繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢。

競爭壁壘愈發(fā)穩(wěn)固

寡頭地位愈發(fā)凸顯

公開數(shù)據(jù)顯示，TCL中環(huán)硅片出貨量連續(xù)多年位居第三方市場首位。2021年，公司硅片出貨量達(dá)到52.46GW，比行業(yè)第二的隆基綠能(不含自用)高出近55%，已經(jīng)成為第三方硅片市場的單一寡頭。目前，公司在技術(shù)、規(guī)模、供應(yīng)鏈、成本等層面的競爭壁壘愈發(fā)穩(wěn)固。

技術(shù)層面，G12硅片技術(shù)的難點(diǎn)：

●一是在于拉晶環(huán)節(jié)的熱場控制上，溫差變化、大直徑拉棒提高了硅棒結(jié)構(gòu)損壞的風(fēng)險(xiǎn)。

●二是切片環(huán)節(jié)由于尺寸的增加以及厚度的下降，對切割工藝提出了更高的要求。

目前，公司的各項(xiàng)關(guān)鍵生產(chǎn)指標(biāo)均顯著領(lǐng)先于競爭對手。此前，公司在機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示目前在G12領(lǐng)域總體領(lǐng)先競爭對手24-36個(gè)月。

值得一提的是，公司的薄片化技術(shù)已經(jīng)大幅超越行業(yè)平均水平，并掌握了N型硅片的制備技術(shù)以及規(guī)模化生產(chǎn)能力。CPIA數(shù)據(jù)顯示，2021年光伏行業(yè)P型單晶硅片的平均厚度在170μm左右，不過公司最新公布的價(jià)格公示顯示，最低厚度已經(jīng)下降至150μm。同時(shí)，N型硅片的最低厚度達(dá)到130μm，預(yù)計(jì)2022年末將下降至120μm。

規(guī)模層面，截至2021年末，公司擁有硅片產(chǎn)能88GW，僅次于隆基綠能高居行業(yè)第二，且遙遙領(lǐng)先其它硅片廠商。其中，G12先進(jìn)產(chǎn)能超過70%，行業(yè)內(nèi)無出其右。根據(jù)公司的規(guī)劃，預(yù)計(jì)至2022年末硅片產(chǎn)能將達(dá)到140GW，其中G12先進(jìn)產(chǎn)能占比將超過90%，規(guī)模優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大。

供應(yīng)鏈層面，公司與協(xié)鑫科技等多家硅料廠商建立了長期合作關(guān)系，在硅料供給受限的2021年依然保持了供應(yīng)鏈的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。此外，公司未雨綢繆，提前鎖定石英砂供給，未受近期石英坩堝緊缺的影響，彰顯了行業(yè)領(lǐng)先的供應(yīng)鏈管理能力。

成本方面，公司借助工業(yè)4.0的智能化生產(chǎn)優(yōu)勢和技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，疊加規(guī)模優(yōu)勢以及供應(yīng)鏈的穩(wěn)定，成本優(yōu)勢愈發(fā)顯著。根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù)，目前公司多晶硅料消耗率領(lǐng)先競爭對手超過3%，薄片化出片率領(lǐng)先競爭對手超過7%。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年在硅料價(jià)格暴漲的情況下，公司硅片業(yè)務(wù)毛利率不降反升，由19%提升至23%。

疊瓦組件、IBC電池將成為未來新的增長點(diǎn)

在未來的戰(zhàn)略布局上，TCL中環(huán)除了持續(xù)提升硅片環(huán)節(jié)的競爭優(yōu)勢以外，也將逐步向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸。目前，公司組件環(huán)節(jié)布局了疊瓦組件技術(shù)，電池片環(huán)節(jié)布局了IBC電池技術(shù)，同時(shí)于近期宣布布局硅料環(huán)節(jié)。在不久的將來，公司有望成為光伏行業(yè)內(nèi)以先進(jìn)技術(shù)、先進(jìn)產(chǎn)能為核心驅(qū)動力的“超級一體化”企業(yè)。

資料顯示，疊瓦組件運(yùn)用了激光切片技術(shù)，將整片電池切割多片，并用導(dǎo)電膠將電池小條疊層柔性聯(lián)結(jié)，優(yōu)化了組件結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了電池片零片間距，充分利用了組件的有限面積，相同版型可較其他類型組件多放置5%的電池片，能夠有效提高組件受光面積。此外，疊瓦組件還能夠有效降低組件的熱損耗、隱裂風(fēng)險(xiǎn)以及功率損失，具有高效、可靠、耐用和廣泛兼容的特點(diǎn)，結(jié)合G12大尺寸硅片的應(yīng)用，能夠顯著降低下游業(yè)主的BOS成本以及提高電站的IRR水平。

2021年，公司疊瓦組件出貨4.5GW，并獲得市場的廣泛認(rèn)可。近期，公司向子公司環(huán)晟新能源(江蘇)增資10億元用于3GW G12疊瓦組件產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)至2022年末將形成13GW疊瓦組件產(chǎn)能。

電池片方面，公司于2020年斥資2.98億美元收購IBC電池技術(shù)全球領(lǐng)先的Maxeon 28.85%股權(quán)，成為其第二大股東。資料顯示，IBC電池具有正面無主柵的特點(diǎn)，實(shí)驗(yàn)室轉(zhuǎn)換效率超過25%，且未來能夠與HJT電池結(jié)合形成轉(zhuǎn)換效率超過30%的HBC電池，被譽(yù)為下一代主流電池技術(shù)路線之一。通過本次收購，公司已獲取了Maxeon在IBC領(lǐng)域的知識產(chǎn)權(quán)。此外，Maxeon的銷售網(wǎng)絡(luò)遍及全球，有助于公司建立全球化的營銷渠道。

硅料方面，公司及控股股東TCL科技于2022年4月與協(xié)鑫科技簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬在內(nèi)蒙古投建10萬噸顆粒硅產(chǎn)能，其中TCL科技或其控股子公司股權(quán)比例擬定為40%。隨著公司涉足硅料環(huán)節(jié)，公司的產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)一步得到完善，供應(yīng)鏈優(yōu)勢及成本優(yōu)勢也愈發(fā)顯著。

券商熱推

經(jīng)營業(yè)績將保持高速增長

TCL中環(huán)市場競爭力的不斷提升以及股價(jià)的持續(xù)上漲，也引起了諸多券商的關(guān)注。

海通證券認(rèn)為，TCL中環(huán)在混改后經(jīng)營策略迎來積極變化，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)顯著改善，財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著下降，公司的單位盈利能力仍有超預(yù)期的空間。同時(shí)，公司210龍頭地位穩(wěn)固，N型技術(shù)領(lǐng)先，無論是210大尺寸硅片還是N型硅片，市占率均穩(wěn)居市場第一。未來，薄片化、細(xì)線化將推動公司不斷降本提效。預(yù)計(jì)公司2022-2023年硅片出貨量分別為90GW和140GW，營業(yè)凈利潤分別為80億元和100億元。

廣發(fā)證券認(rèn)為，公司半導(dǎo)體和光伏兩大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同共振，同時(shí)混該以及股權(quán)激勵為公司未來發(fā)展注入活力，疊加工業(yè)4.0的智能升級，公司將引領(lǐng)光伏行業(yè)實(shí)現(xiàn)G12+N型硅片的技術(shù)升級，并融合疊瓦技術(shù)進(jìn)軍組件市場。預(yù)計(jì)公司2022-2023年業(yè)績分別為61.24億元和77.97億元，并給予“買入”評級。