供需寬松明顯，靜待危機拐點。煤炭作為工業原料，屬于需求驅動型大宗商品，海外危機的加重，對于外貿出口依存度較高的中國工業體系來說，是一次較為有力的沖擊，海外訂單的減少將使得制造業處于持續下滑狀態，而解決問題的根本就在于疫情得到有效改善，各經濟體逐步恢復正常，進而驅動出口訂單以及能源需求的增加。

　　供給穩步增長：隨著供給側結構性改革的有效調整，煤炭行業規模化效應與成本優化能力不斷提升的表現就是行業產銷單位成本的大幅下降，2015年行業境況最差時最低成本都在500元/噸，但到2018年-2019年，行業資產負債表與利潤表得到明顯修復的同時，產銷單位成本下降到不足450元/噸，行業抗壓能力的提高也使得生產供應能力相對穩定，因此我們認為2020年煤炭產量仍然可能實現正增長。

　　消費難有增量：中國由于工業體系的完善，對外出口產品多為工業產成品或工業原材料，基本屬于第二產業大類分支，而第二產業屬于用電占比最大、增速貢獻率最高的部門。因此，海外危機的影響，尤其是歐美經濟體的惡化，將可能加速中國電力消費的下滑，甚至進入負增長，而發電端在清潔能源擠出效應增強的加持下，火力發電尤其是煤電機組負增長的可能更為明顯，由此拖累煤炭消費大幅下滑。

　　一、國內疫情緩解，產出快速恢復

　　隨著疫情得到有效的控制，從三月中旬開始，湖北以外省份新增確診連續零增長，諸多地區確診患者與疑似人員不斷“清零”，以晉陜蒙三省為主要煤炭生產基地的省份也由于疫情較輕，提前進入個位數乃至“清零”的狀態，這為員工陸續返工、返工后隔離結束陸續返崗創造了出色的公共條件。

　　截止到三月下旬，按照國家能源局的數據，全國煤礦產能開工率超過90%，但由于這一數據的總基數包含大量的建設中煤礦及試運轉煤礦，因此實際在產產能開工率可能達到100%，即基本實現完全復產。那么，同樣根據能源局數據推算，2020年在產產能大約在38億噸，且在四年供給側結構性改革之后，晉陜蒙生產集中度超過70%，而且規模化效應大幅提高，全國千萬噸級超大型幾乎全部位于三省主產地，技術水平與成本優化能力較2015年發生質的變化。

　　整個二季度，雖然國內基本處于公共衛生安全危機之下，但在保障民生的巨大社會責任下，煤炭企業仍舊繼續生產。據國家統計局數據，2020年1-2月份，全國原煤總產量累計4.9億噸，較去年同期比較僅有6.3%的下降，單日生產超過800萬噸。另外，我們還可以看到，1-2月份，全國固定資產完成額同比大幅下降24.5%，為近2008年以來首次出現負增長，但煤炭行業固定資產完成額卻實現了1.5%的正增長，經過供給側結構性改革后的煤炭行業彈性穩定，生產規模化效應提高，能源保障能力大幅提升。

　　隨著疫情得到有效控制，像晉陜蒙等西北主要生產基地，也由于疫情本就較輕而提前進入正常復工復產狀態，在疫情得到全面有效控制之后，煤炭企業基本能夠實現全員復工，產能利用率理論上可達到滿產狀態，隨著在產產能規模的增長以及先進大型煤礦的逐步投放，后續時段可能逐步實現產量追趕。

　　連續多年的供給側結構性改革，煤炭行業規模化效應與成本優化能力不斷提升的表現就是行業產銷單位成本的大幅下降，2015年行業境況最差時最低成本都在500元/噸，但到2018年-2019年，行業資產負債表與利潤表得到明顯修復的同時，產銷單位成本下降到不足450元/噸，行業抗壓能力的提高也使得生產供應能力相對穩定，因此我們認為2020年煤炭產量仍然可能實現正增長。

　　二、進口通關維持，后市或會收緊

　　關乎供給端的另外一個重要節點就是進口，根據海關總署公布的數據顯示，2020年1-2月，中國累計進口煤炭6806萬噸，同比大幅增長33.1%，占2019年全年進口總額度的23%。由于疫情影響，海關未能公布單月數據，如果考慮到2月份處于疫情發展嚴重期，港口操作效率大幅下降，則1月份單月進口可能超過4500萬噸。

　　2019年總體進口量較2018年繼續增加，但基本維持在平控的狀態，尤其是2019年11月之后的大幅收緊，使得12月份進口通關量大幅縮減到277萬噸左右，不過這也導致了2020年1月份的集中通關，使得1月進口量可能超過4500萬噸之高。這一情況基本與2018年2019年初的問題類似，盡管前一年度維持了總量控制的指標要求，但下一年的年初進口平均回去后，進口量依舊較大，這種周而復始的操作也使得國內用煤企業可以借用時間差來透支進口額度，保持優勢價格煤源的供應穩定。

　　2019年，煤炭進口繼續增量，除了中國煤炭需求繼續維持正增長之外，與國際煤炭價格連續下滑，進口優勢進一步提升有很大的關系。在全球性減少碳排放與清潔能源使用增長影響，歐美日韓等經濟體煤炭需求大幅下滑，煤炭貿易景氣度連續下滑，帶動國際煤炭價格連續下降，2019年全年，中國煤炭進口單噸減少了大約10美金的成本，南方港口進口煤優勢也連續保持在100元/噸以上。

　　2020年，為保證電煤市場穩定供應，在價格可控的范圍內，對于直供電廠的進口可能會有一定的放松，尤其是在進口優勢明顯的前提下，可能仍舊通關穩定。但在國際經濟日趨疲軟、需求大幅下滑之時，大幅維持進口煤的通關量可能會對國內市場產生較大的沖擊。因此，進口煤可能成為調節國內市場供需的主要工具，在市場日趨惡劣時收緊通關量，以維持市場的動態平衡。另外，如果澳洲與印尼等煤炭主產國疫情發展趨于惡化，煤炭產出與外運可能出現大幅減少，導致進口被動收緊，國內市場尤其是沿海下水市場供需狀況可能會因此明顯改變。

　　三、海外危機影響，煤炭消費下滑

　　作為煤炭消費第一大終端，電力數據在二季度的疫情之下降幅明顯，根據國家國家統計局數據，2020年1-2月份，全社會用電量約1.02萬億千瓦時，累計同比下降7.77%。分項來看，由于疫情的影響，導致全國處于全民隔離狀態，但居民生活需要正常保障，因此以農副產品生產為主的第一產業與城鄉居民生活用電受到影響較小，二者均維持正增長。由于二者在社會用電總體結構中占比較小，總量不及20%，因此對全社會用電的拉動能力與貢獻度有限。但在社會用電結構中占比較大、增速貢獻度較高的第二與第三產業均遭到較大的沖擊，尤其是二月份，幾乎均錄得大于10%的同比負增長，由此對整個社會用電具有較強的負效應。

　　從宏觀經濟理論來講，拉動GDP的三大需求端是消費、投資、出口，而作為全球工廠與供應鏈最為完整的中國，在全球化的趨勢中受益匪淺，靠出口一年創收2.5萬億美金，占GDP總量的15%以上，但如果遭遇逆全球化的公共危機，這種對外貿依存度較高的結構就會成為拖累GDP的主要壓力。

　　隨著新型冠狀病毒肺炎的全球性發酵，中國以外累計確診人數已超過45萬，其中歐洲已超過25萬，北美超過9萬，且新增確診仍在快速攀升，而歐洲與美國在中國出口額比例中合計將近35%，因此兩大經濟體的形勢惡化，對于出口訂單與GDP的增長極為不利。

　　而細分來看，中國由于工業體系的完善，對外出口產品多為工業產成品或工業原材料，基本屬于第二產業大類分支，而第二產業屬于用電占比最大、增速貢獻率最高的部門。因此，海外危機的影響，尤其是歐美經濟體的惡化，將可能加速中國電力消費的下滑，甚至進入負增長，而發電端在清潔能源擠出效應增強的加持下，火力發電尤其是煤電機組負增長的可能更為明顯，由此拖累煤炭消費大幅下滑。

　　四、總結：供需寬松明顯，靜待危機拐點

　　通過前文的分析，我們可以看到國內供應端持續改善，供給能力恢復到正常水平，但下游主要經濟區域仍在復工進行中，工商業企業難以達產恢復，且海外疫情逐步加重，主要城市輸入病例仍在上升，多地防控措施升級，工商業企業復工達產能力大打折扣，對于電力消費與煤炭能源的消費需求大幅減少，供需寬松逐步凸顯，價格中樞不斷下移。

　　而長期來看，煤炭作為工業原料，屬于需求驅動型大宗商品，海外危機的加重，對于外貿出口依存度較高的中國工業來說，是一次較為有力的沖擊，海外訂單的減少將使得制造業處于持續下滑狀態，而解決問題的根本就在于疫情得到有效改善，各經濟體逐步恢復正常，進而驅動出口訂單以及能源需求的增加。