“一股濃香，一縷溫暖”，這句三十多年前經典的廣告語，不僅讓南方黑芝麻糊成為一代人的記憶，更讓背后的上市公司黑芝麻，成為中國黑芝麻產業第一股。

　　然而，進入中年的南方芝麻糊，現如今恐怕要刷新我們的認知了。近日，黑芝麻發布公告稱，公司擬將下屬全資子公司江西小黑小蜜的經營業務轉型為儲能鋰電池生產經營，并在江西南昌新建區投資35億元，建設磷酸鐵鋰儲能鋰電池生產基地。

　　那么黑芝麻股民怎么看?答案是似乎并不看好。公告發布后，黑芝麻二級市場股價表現并不是很強烈，整體只是橫盤震蕩，截至4月3日收盤，收漲1.87%，股價報收8.72元，總市值64.88億元。

　　跨界轉型熱門的新能源賽道，市場本該解讀為利好，但是為何股價表現平淡?

　　業績窘迫促成跨界“老手”

　　梳理過往的資料可知，黑芝麻可以算得上是資本市場跨界“老手”了，跨界新能源賽道也并非其第一次。

　　2015年，黑芝麻以2.56億元的價格收購容州物流園100%的股權。

　　2017年5月，并購上海禮多多電子商務有限公司(下稱“禮多多”)之后，黑芝麻轉型為電商企業。

　　然而2017年6月，黑芝麻又以物流園與主業不符、資產體量大、盈利能力較低等原因，以2.9億元的價格將其剝離。

　　2017年6月，黑芝麻又宣布聯合其它2家企業設立“天臣南方電源系統有限公司”，進軍鋰離子動力電池系統的研發、生產及銷售。

　　2020年4月，黑芝麻發布公告稱，擬以自有資金通過增資和受讓股權的方式對廣投國醫進行投資，開始進軍大健康產業。

　　2022年8月25日，黑芝麻參股子公司“巴馬食養”成立，其業務經營范圍中，光伏設備及元器件銷售赫然在列。

　　經過上述系列操作后，黑芝麻所屬概念也從單一向多元的農業種植、網紅經濟、電子商務、糧食概念、新能源汽車、鋰電池、儲能、跨境電商等概念演變。

　　近年來黑芝麻是頻頻跨界，在這背后或許是因為面臨業績的窘境。

　　黑芝麻成立于1993年，是國內糊類食品的細分龍頭企業，曾經市場占有率一度達到40%。1997年，黑芝麻上市后，營業收入更是破億元。但近年來，黑芝麻不“香”了，業績有持續向下的趨勢。

　　根據黑芝麻2022年三季報，前三季度營業收入同比下降26.39%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為854.87萬元，同比下降40.16%;三季度歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤虧損21萬元，同比大跌103.59%。

　　事實上，不僅2022年前三季度表現不佳，自2017年開始，南方黑芝麻就陷入增收不增利的窘境。2018-2021年，南方黑芝麻歸屬凈利潤分別為5991萬元、3385萬元、911.1萬元、-1.091億元，同比下跌46.06%、43.51%、73.08%、1297.48%。在2022年5月投資者調研中，南方黑芝麻甚至3次被投資者問及“會不會退市”。

　　在業績不如人意的情況下，黑芝麻不得不去跨界尋找第二增長曲線。

　　盈利困難，高昂費用從何而來?

　　黑芝麻近年來除了業績“拉跨”之外，公司賬上貨幣資金并也不充裕，截至2022年三季度末，黑芝麻貨幣資金余額約為2.275億元，資產總計47.17億元，負債總計20.46億元。

　　就黑芝麻目前的財務狀況而言，35億元的投資對黑芝麻來說并不是筆小數目，錢從何來?據黑芝麻透露稱，逾六成(大約22億元)投資額將來自銀行貸款。

　　具體來看，本次項目建設的主要內容包括廠房及倉庫改建、電力供應系統擴容改造、方形磷酸鐵鋰生產線采購及安裝、控制系統采購及安裝、環境保護設施建設等。該生產基地將建設三條方形磷酸鐵鋰電池生產線，建成達產后將形成年產8.9GWH的儲能電池的產能規模。

　　黑芝麻表示，擬通過分期方式對本次項目進行投資。其中項目一期投資17億元，這部分投資額將來源于三部分，一是江西小黑小蜜存量和流動資金約4億元作為項目資本金投入;二是取得的政府技改補貼等專項資金作為廠房改建資金;三是向銀行申請項目建設專項貸款10億元，目前已有多家銀行聯系項目貸款事宜。

　　項目二期投資18億元同樣來自三部分，一是擬引進投資合作伙伴對項目公司增資4億元，該增資款作為二期項目的資本金;二是以取得的政府補貼作為建設資金投入;三是向銀行申請項目建設專項貸款12億元。

　　從上面可知，黑芝麻在公司資金不充足的情況下，不惜“舉債”22億也要“分羹”萬億賽道。只是，“舉債”22億元的銀行貸款未來將大大提高黑芝麻負債及資產負債率，公司償債壓力也將隨之提高，公司的財務風險也會隨之增大。正對上述問題，鈦媒體APP電話聯系至黑芝麻詢問，但截至截稿，并沒有收到公司的回復。

　　投資能賺多少錢?跨行轉型靠譜嗎?

　　本次黑芝麻公告稱，儲能鋰電池生產基地將建設三條方形磷酸鐵鋰電池生產線，建成達產后將形成年產8.9GWH的儲能電池的產能規模。項目分二期實施，2023年先行建設一期工程。項目建成投產后，公司主營業務除現有的健康食品產業經營外，將新增儲能鋰電池等新能源業務。

　　項目建成達產后，預計可實現年營收約60億元、凈利潤3.6億元。而黑芝麻近幾年營業收入一直徘徊于40億元左右，而3.6億元的凈利潤更是近10年凈利潤之和。

　　但是，實際上并不簡單。黑芝麻早在2017年就開始布局新能源。2017年6月，黑芝麻、深圳天臣和大連智云自動化裝備股份有限公司共同出資設立天臣新能源，其中黑芝麻出資3億元。

　　不過，2021年黑芝麻對天臣新能源進行減資，理由是“項目推進較為緩慢，加上政策落實的原因”，出資則由3億元減至9000萬元。

　　天臣新能源自2017年成立至今的6年時間中，該公司并未能給黑芝麻帶來業績貢獻，且自身表現也十分難堪。財報顯示，2021年黑芝麻來源于天臣新能源的投資損益為-477萬元。

　　到了2022年，新能源迅速崛起。同年10月，黑芝麻又計劃增資5億元加碼新能源，對天臣新能源有限公司增資。

　　不過，今年3月31日，黑芝麻又終止對天臣新能源增資。理由是天臣新能源所在地的扶持優惠政策落實發生變化，政府明確要求在限期完成項目投資建設，與公司原計劃分期投建的安排產生沖突。可以看出，黑芝麻確實很想抓住新能源行業發展紅利，但現實非常殘酷，并沒有把握好時機，而且其實黑芝麻出資的天臣新能源到現在仍尚未有鋰電池產品銷售。

　　總的來說，新能源賽道雖然火爆，但行業也具有投資周期長、資金規模大、技術集中度高等特點，且不說在儲能賽道上有寧德時代這個行業巨頭，同時其布局的磷酸鐵鋰電池，在技術上與三元鋰電相比已經略顯下風，況且新能源是一個燒錢賽道，對于尚無工廠，市值不足70億元的黑芝麻來說，能否把新能源產業做起來還要另說。(作者|翟智超)