？投資要點

我國先伏產業規模持續擴大,行業景氣度有望上行。截止到2015年底,我國太陽能先伏發電累計并網容量達到41.58GW,同比增長67.3%,成為全球先伏發電裝機容量最大的國家。其中,先伏電站37.12GW,分布式6.06GW。2015年新增裝機容量15.13GW,創歷史新高。2016年前3季度,我國太陽能新增裝機容量達22.54GW,預計2016年中國先伏新增裝機容量有望超過25GW,按照國家能源局的太陽能“十三五“發展規劃,預測到2020年底,太陽能發電裝機容量達到1.6億千瓦,則“十三五”期間中國每年年均新增裝機容量超過20GW。光伏行業景氣度有望持續上行。

先伏產業鏈帶動效應顯現,封裝材料需求上升。電池封裝是先伏行業產業鏈中的關鍵一環,先伏組件行業的高速發展對先伏電池封裝行業具有較大的牽引力和拉動作用。

我們預計全球EVA膠膜需求量將從2015年的8.1億平方米增長到2021年的16.8億平方米,年均需求增速約為13%。我國先伏應用市場迅猛發展,現已成為全球太陽能電池產量第一大國。我們預計中國EVA膠膜需求量將從2015年的2.4億平方米增長到2020年的4.6億平方米,年均需求增速約為14%。預計全球先伏背板需求量將從2015年的4.0億平方米增長到2021年的8.4億平方米,年均需求增速約為13%。

全球EVA膠膜呈少數公司主導的競爭格局,國產先伏背板全球市場占有率逐年提升。

美國杜邦公司、美國3M、日本三井化學株式會社、日本普利司通集團、韓國SKC公司及中國福斯特,以上公司占據了全球80%以上的EVA膠膜市場份額。國內背板需求日益增長,國內背板生產企業市場占有率不斷提高,并開始走向國際市場。2014年,國產背板份額達到40%左右,到2015年年底,國產背板市場份額與國外基本持平。

公司堅持差異化路線,定位生產高品質先電封裝材料。公司作為太陽能電池組件封裝材料一體化公司,EVA膠膜是公司的主要業務收入極源。公司堅持差異化路線,定位生產高品質先電封裝材料。公司生產的抗PID(電位誘發衰減)的EVA膠膜為業界性能最好產品之一,自主生產的白色EVA膠膜性能突出。公司擁有PVDF膜生產技術,是國內極少數的能夠自主生產氟膜的背板供應商,所生產的背板成本較低,性能優異,具有較強競爭優勢。公司產品認證齊全,具有穩定的優質客戶資源。

盈利預測與投資建議。我們預測公司2016~2018年營業收入分別為4.97億元、6.25億元、7.61億元,分別同比增長33.0%、25.7%、21.7%;歸屬于掛牌公司股東的凈利潤分別為0.49億元、0.66億元、0.82億元,分別同比增長50.9%、34.5%、25.2%;按照最新股本攤薄后的每股收益分別為0.88元、1.18元、1.48元,按照11月9日收盤價對應的2016~2018年動態PE分別為19.6倍、14.6倍、11.6倍左右,PE估值水平低于A股同行業可比較公司估值水平,首次覆蓋,給予公司“推薦”投資評級。

風險提示:先伏產業政策的風險、國際貿易保護的風險、原材料價格波動的風險。