近日，有不少媒體報道，特斯拉或將在第四季度重啟屋頂光伏項目。

來源：界面新聞

所謂屋頂光伏，即BIPV(光伏建筑一體化)的一種。馬斯克此前曾表示，太陽能屋頂會變成特斯拉的一個主要業務。

這個賽道，想象空間巨大。有券商測算，太陽能屋頂，在美國10%滲透率，對應3000多億美元的存量市場空間。在中國10%滲透率，對應2萬億市場。

據悉，2021 年特斯拉太陽能屋頂的部署幾乎增加了兩倍。只是今年二季度，近乎停滯。如今再度重啟，市場相當振奮。產業鏈上，為特斯拉提供太陽能瓦片玻璃的亞瑪頓(002623)，也被寄予了厚望。

只是從亞瑪頓財報來看，這種樂觀似乎來的太早了點。

光伏玻璃，只做加工毛利低

亞瑪頓是一家主營光伏玻璃的企業。不過在這個領域，亞瑪頓實在沒什么地位。

賽道龍頭信義光能(HK 0968)和福萊特(601865)，近乎壟斷了一半市場。上半年，福萊特光伏玻璃營收64.68億，而亞瑪頓只有13.55億，相差近5倍。

最關鍵的是，福萊特光伏玻璃毛利率23.02%，而亞瑪頓只有7.66%(詳見星空行研︱光伏玻璃，降本之路在何方?)。

只做加工，毛利低

之所以有這么大差距，是因為嚴格來講，亞瑪頓并不是一家生產光伏玻璃的企業，它的角色是加工。

簡單說，就是從外部直接采購光伏玻璃原片，然后進行鋼化和鍍膜。所以它賺的，其實就是這道加工的錢。

而很顯然，在光伏玻璃產業鏈上，加工環節不可能有太高的利潤空間。

以3.2mm光伏玻璃為例。過去幾年，剔除異常波動年份，加工后的光伏玻璃價格基本在25元/平米左右，原片價格約為15元/平米。價差10元/平米。

而采購原片后，還需要進行加工。扣掉加工成本后，25塊的產品(從數據來看，亞瑪頓平均產品單價不到25，因為還有一部分更薄的光伏玻璃)，加工環節毛利只剩2塊。

來源：亞瑪頓公開數據整理

關聯采購，肥水不流外人田

相比之下，福萊特毛利率23.02%。同樣賣25元/平的情況下，毛利差有小6塊。假設加工環節同樣賺2塊，那么原片生產的利潤空間，大約有4塊，幾乎是加工環節的一倍。

好在，亞瑪頓如今也有了原片生產的能力。只是，并不在上市公司體內。

來源：亞瑪頓2022年半年報

根據2022年半年報披露，亞瑪頓95.16%的原片玻璃，都采購自同一家公司——鳳陽硅谷。而這家公司，與亞瑪頓是同一控股股東控制的企業，即為兄弟公司。

兄弟公司提供原片，某種程度上，能夠保證上游供應穩定。但卻改變不了加工毛利低的本質。甚至于今年上半年，亞瑪頓光伏玻璃毛利率，繼續下降了1.37%。

肥水不流外人田，這點沒問題。不過，這么高比例的關聯交易，希望上市公司這點微薄的利潤，不要流到兄弟公司手里。

組件業務，不賺錢還壓賬期

業務性質決定，亞瑪頓生產光伏玻璃，不可能有太高的利潤。那么，抱上特斯拉這條大腿，能否發生質的改變?

目前來看，到嘴的肥肉，亞瑪頓也未必能消化。

1?不賺錢

在特斯拉產業鏈上，亞瑪頓的角色，是太陽能瓦片供應商。所謂太陽能瓦片，就是指把太陽能板和屋頂瓦片整合在一起。

所以,要生產太陽能瓦片,既要有太陽能板,又要有屋頂瓦片.

而亞瑪頓能生產什么呢?光伏玻璃。嚴格來講都算不上生產，只是買回來原片，做一道加工。而光伏玻璃在太陽能組件中，成本占比不到6%。

這就意味著,亞瑪頓生產太陽能瓦片,幾乎所有材料,都要向外采購，從而必然會推高生產成本。與此同時，面向特斯拉這樣的下游客戶，亞瑪頓本就沒什么議價權。

從數據來看，上半年，亞瑪頓太陽能組件業務，毛利率-66.03%。

來源：iFinD-亞瑪頓

與其說亞瑪頓是特斯拉的太陽能瓦片供應商，不如說是在幫特斯拉進行組裝。而干了活，還要賠本賺吆喝。

2?壓賬期

除了不賺錢之外，生產太陽能組件，還存在另一個問題。

組件生產需要用到光伏玻璃。而亞瑪頓所能生產的光伏玻璃是有限的。組件多用一片，對外就少賣一片。而用在組件上，不僅不賺錢，還容易被壓賬期。既影響利潤，又占用現金流。

來源：亞瑪頓2022年半年報

自2019年起，亞瑪頓已經開始刻意減少組件訂單。財報解釋，是由于亞瑪頓并沒有組件制造垂直一體化的優勢。翻譯一下，就是亞瑪頓，其實根本沒有能力生產組件，只能外采組裝。

那么，若特斯拉加大訂貨規模，對亞瑪頓，究竟是利是弊?

03、空有想象空間，不盈利

歸根結底，亞瑪頓的主要問題在于，并沒有生產能力。即便是在光伏玻璃賽道，亞瑪頓也不是進行生產，而是原片加工。所以其毛利率水平遠遠低于一體化的福萊特。

這樣的亞瑪頓，雖然進入了特斯拉產業鏈，但是，上游所有部件都靠外采。下游客戶強勢沒有議價權。與此同時，還會占用光伏玻璃產能，拖累主業。

雖然從量的角度來看，屋頂光伏確實非常有想象空間。但是企業發展的第一要義，是盈利。

上半年，亞瑪頓綜合毛利率7.27%，凈利率3.03%。期間費用率基本降無可降。其中，研發費用率2.4%，這又暴露出了另一個問題。

亞瑪頓常被稱為是光伏玻璃的技術引領者(比如減反玻璃、1.6mm超薄玻璃)。但亞瑪頓半年研發投入3522.07萬。什么水平呢?福萊特，半年研發投入2.55億。

不知道技術引領，是否與特斯拉供應商的角色一樣，名頭大于實際貢獻?