日前，華潤電力發布公告，稱公司全資子公司華潤新能源投資將以14.4億元人民幣的價格收購廣東潤能新能源有限公司(以下簡稱“廣東潤能”) 100%股權，交易完成后，公司將擁有超過44萬千瓦的風電資產，作為公司向新能源轉型的一次重大收購。

　　作為港股上市公司中知名的火電轉綠電企業，華潤電力在2022年受到來自火電和新能源產業雙邊的壓力，業績與估值表現均不盡如人意。在2022年倒數第二個交易日，公司卻突然放出了重大的收購消息作為進入2023年的“開門紅”。公司本次收購是好是壞?公司股價又會如何發展?

　　收購優質風電資產，補充綠電轉型效率

　　根據公告顯示，本次收購的廣東潤能旗下共有8家子公司，其電力資源分布于山東、安徽、河南、天津、江蘇等位于中國東部地區的風電項目，合計擁有440.3MV風電裝機項目。由于上述項目均在2020年前完成裝機，因此均享受尚未退坡的風電補貼，預計擁有較高的經營利潤。

　　本次交易的風電資產在2021年實現凈利潤2.32億元，2022年1-7月凈利潤為1.16億元。而根據華潤電力公告顯示，截至評估基準日，上述風電項目的凈資產賬面價值為5.47億元人民幣，假設公司凈資產較2021年無較大改變，則該項資產在2021年的凈資產收益率則超過40%，資產質量非常優秀。

　　以交易項目2021年的凈利潤為基礎對照本次交易價格，對應的估值約為6.2倍，考慮到當前港股市場電力股整體估值表現并不算高，對應大唐新能源的PE(TTM)為5.36倍、綠色新天能源PE(TTM)5.57倍、龍源電力(19.260, 0.27, 1.42%)PE(TTM)12.82倍，交易價格處于合理區間內。

　　本次交易也符合華潤電力一直以來的新能源轉型戰略。由于疫情和光伏組價格高漲的原因，公司在2022年的新能源裝機增長不及預計，2022年上半年新投產的風電和光伏項目權益裝機容量分別為82萬千瓦和33萬千瓦。在本次收購完成后，公司新能源裝機量將得以進一步提升。

　　2022年1-11月，公司實現全資/控股電廠合計售電量 1661 億千瓦時，同比增長3.9%，其中火電依舊是公司主要的售電量來源，1-11月合計銷售火電1314億千瓦時，占總售電量比重接近80%。然而從半年報的利潤來看，火電業務受到煤價大漲的影響導致虧損，上半年凈虧損20.08億港元，提出資產減值損失后虧損金額為14.36億港元;而可再生能源板塊則撐起了公司利潤，上半年實現利潤61.33億港元。

　　圖片來源：公司公告值得一提的是，公司在2022年曾傳出新能源板業務將拆分上市的傳聞，并對股價產生了一定的壓制。然而隨著二季度和三季度電力供應短缺的一系列事件發生，市場對火電組調峰價值的認可逐步提升，同時擁有新舊能源的運營商通過互補實現綠電應用的模式更符合當前市場的能源轉型趨勢，市場傳言的影響逐漸消失。

　　根據券商分析，預計到2023年公司綠電的裝機有望迎來進一步增長，在火電&;綠電共同改善的作用下，公司有望迎來裝機規模與回報率的雙重增長，若明年煤炭價格下滑，將能夠給公司帶來更大的業績彈性。

　　火電估值接近底部，關注明年利潤修復機會

　　截至2022年11月，港股絕大多數電力運營商的股價收益率為負值，并明顯跑輸了恒生指數2022年的收益率。在火電轉型新能源的企業中，華潤電力、華能國際電力股份、中國電力、華電國際、電力股份、大唐發電收益率分別為-56.4%、-49.7%、-54.7%、-27.6%、-45.1%，年度表現明顯趨弱。

　　火電標的的弱勢來源于“計劃電+市場煤”的矛盾。計劃內銷售電量上網電價的恒定和煤炭市場價格的高漲使得火電發電成本持續高漲，且2022年以來，國內多地出現極端性高溫，多地出現了影響范圍廣泛的高溫天氣，疊加經濟恢復增長，拉動了用電負荷的快速提升。在“發得多虧得多”的前提下，華東、華中區域電力保供形勢嚴峻，也使得部分地區的電力供需形勢較為緊張。

　　同時，在“雙碳”政策的指導下，國家對煤電上網的規模進行了限制，嚴格控制火電廠的新增產能，對新能源裝機實行優先上網的政策，因此盡管火電廠的投資建設能夠起到拉動GDP，緩解用電壓力的效果，但企業投資火電建設意愿逐步降低。目前對于轉型新能源的火電企業來說，煤電對新能源產業的調控價值更為突出。

　　在2021-2022兩年的用電緊張時段中，火電是承擔了電力保供的主力，相較于目前尚不成熟的儲能系統，火電改造具有費用低、周期短、技術成熟、效果良好等特點，是當前階段下支撐新能源發展，提升新能源消納能力的最有效防范，預計在未來較長的一段時間中，煤電將承擔起重要的調峰電源。

　　在連續兩年的虧損后，國家對煤炭行業的調節政策慢慢跟上，對電煤價格的管控效果也得以顯現。截至2022年底，國內對發電用煤的價格管控工作持續推進，火電企業的成本壓力也得以緩解。根據華潤電力公司旗下火電子公司華潤投資在三季度已經實現了2億元的盈利，由于華潤投資占公司火電權益機組約2/3比例，可以視作公司在火電業務方面的盈利能力已經得到了修復。

　　長期來看，隨著新能源發電的比例提升，火電的利用小時數在未來下降是必然趨勢，因此火電的存量和增量機組需要根據電價政策以及成本控制側政策調節，確保通過存量機組獲取穩定的收益。政策上，目前國內正在著手梳理各類電價的機制，對火電也采取了探索市場交易電價浮動范圍，調整煤電基準價等政策摸索，后續為保障火電企業發展，有望出臺更多有關融資、電價浮動、鼓勵裝機的政策。

　　當前火電企業的估值以及業績均處于歷史底部級別，隨著后續火電電價的機制改革落地，火電企業的價值有望迎來重估，而綠電產業的發展需要持續關注政策招標的預期以及光伏材料組的價格調整，但整體上依舊具有不小的機會。

　　作為“兩頭均沾”的火電轉綠電企業，以華潤電力為首的企業在明后年有望迎來利潤改善，但同樣也有可能面臨“兩頭遭堵”的困境。是修復預期、是否極泰來，亦或是不及預期，公司都是一個非常好的參考標的，值得投資者關注。