1月3日，新年伊始，艾羅能源在上交所科創板成功上市，成為2024年全國首家A股上市公司。

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　　艾羅能源發行價為55.66元/股，發行市盈率為7.95倍，開盤大漲近80%，最高報100.08元/股，市值一度接近160億元。截至收盤，報 87.93元/股，總市值140.69億元。

　　招股書顯示，本次艾羅能源公開發行股票數量4000萬股，募集資金總額超22億元，主要投向儲能電池及逆變器擴產項目、光儲智慧能源研發中心建設項目、海外營銷及服務體系項目。

　　這并非艾羅能源首次闖關IPO。早在2022年6月，該公司IPO就曾獲得科創板受理，但此后歷程并不順利，前后曾中止兩次，直到2023年3月才順利過會。

　　今日，隨著洪亮的鐘聲響起，艾羅能源為期1年半之久的上市之旅終于落下帷幕。

　　艾羅能源成立于2012年，是光伏儲能系統及產品供應商，提供光儲逆變器、儲能電池以及并網逆變器等產品。近年來，該公司在戶儲領域的顯著成績令人矚目，去年實現了11億的收益，凈利潤增長了17倍，三年內利潤增長了34倍。

　　這主要得益于艾羅能源在戶儲領域的深入耕耘，以及在2022年歐洲戶儲市場大爆發時抓住了機遇。

　　不過，行業的風口并不會永遠持續。2023年，隨著歐洲戶儲市場的降溫，艾羅能源是否能夠繼續保持其卓越的業績，成為一個值得關注的問題。

　　成為戶儲黑馬企業

　　根據招股書披露，艾羅能源的主營業務結構如下圖所示，2023年1-6月公司各項產品中儲能逆變器收入占比25.42%;儲能電池收入占比52.84%，并網逆變器收入占比14.78%，配件及其他收入占比6.83%。

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　　其中儲能電池業務占比最高，超過50%，儲能電池和儲能逆變器占比合計近80%，是公司營收的主力。

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　　值得注意的是，2020年公司儲能業務占比尚未如此之高。2020年并網逆變器產品占總營收的53.85%，2021年公司明顯調整了產品側重，減少并網逆變器的份額，著重投入儲能電池和儲能逆變器領域，業務發展更聚焦。

　　眾所周知，受退煤、退核浪潮影響，歐洲能源成本和電價逐年攀升，帶來戶用光伏及儲能需求持續高增，各國政府相繼出臺補貼及稅收減免政策降低戶儲安裝成本以支持戶用光儲發展。

　　而俄烏戰爭疊加海外大型停電事件，則為歐洲推動全球戶用儲能市場超預期爆發點燃了最后一根引線。

　　近幾年，戶儲作為儲能細分領域中幾乎毛利率最高、增長速度最快的一支，高成長性的自發性市場需求持續爆發，戶用儲能尤其是海外戶儲成為了全球儲能市場上的“香餑餑”。

　　受益于戶儲市場的爆發，2020年到2023年上半年，艾羅能源戶用儲能業務收入占主營業務收入比重持續提升，分別為 42.83%、68.13%、81.89%和 78.36%。

　　實際上，2022年隨著歐洲戶儲需求爆發，國內能出口對應產品的企業當年盈利均達到了峰值。

　　例如派能科技、禾邁股份、昱能科技、固德威、錦浪科技、陽光電源等國內逆變器和儲能電池代表企業，2022年的營收和歸母凈利潤增速均實現了顯著上漲。

　　艾羅能源則憑借以儲能產品為核心業務結構，抓住了2022年戶用儲能爆發的機遇，營收和凈利潤均表現優異。營收方面，2020-2022年營收復合增長率高達244.27%;凈利潤方面，2020-2022年凈利潤復合增速高達485.64%。

　　收入和利潤的高復合增速自然離不開核心產品銷量的爆發，儲能電池銷量從2020年的47.91MWh增長至2022年的1125.8MWh，復合增長率384.75%;儲能逆變器銷量從2020年的6884臺增長至2022年的14.58萬臺，復合增長率360.23%。

　　總體看來， 艾羅能源近幾年業績表現可圈可點，尤其2022年歐洲戶儲需求大爆發，公司產品完美契合海外市場，盈利實現跨越式增長，大有戶儲黑馬之勢。

　　警惕風口過后的盈利隱憂

　　雖然近兩年艾羅能源抓住了海外戶儲爆發風口，業績實現飛升，但行業的風口并不會永遠持續。在歐洲戶儲爆發式需求過后，是否還能維持業績的高速增長?上市后業績變臉的風險同樣伴隨著艾羅能源。

　　首先，歐洲戶儲黃金時代已經成為過去。2023年歐洲作為全球最大的戶用儲能市場卻顯示出增長放緩的跡象。因為2022年的市場爆發吸引了大量供應商涌入，導致2023年面臨高庫存的挑戰。而隨著電價的下降和用戶購買意愿的觀望態度，歐洲的戶儲市場確實可能會進一步降溫。

　　艾羅能源作為一家主要面向海外市場銷售的企業，特別是在歐洲和美國等發達國家和地區，依賴度非常高。報告期內，其在歐洲地區的銷售收入占比超過90%。

　　如此一來，歐洲戶儲市場的下行對艾羅能源這樣高度依賴歐洲市場的公司來說，無疑是一個非常嚴峻的挑戰。若要維持其業績增長，就需要尋找新的增長點。

　　其次，除了歐洲戶儲市場增速下滑風險外，同行競爭激烈也或將導致其業績高啟難以持續。

　　根據招股說明書，儲能電池市占率方面，2021年全球戶用儲能電池市占率前三名分別為特斯拉(18%)、派能科技(14%)和比亞迪(11%)，CR3所占市場份額為43%，頭部企業市場份額集中度相對較高艾羅能源市占率為4.1%，2022年市占率提升至4.7%，相對仍較低。

　　逆變器市占率方面，2021年全球前五大逆變器廠商中，合計市場份額占比約為79.3%，行業集中度相對較高。其中，四家為國內廠商，陽光電源排名第1，市場份額約31.30%;華為、錦浪科技、古瑞瓦特等國內逆變器企業分別排名第2、第3 和第5，市場份額合計40.60%。艾羅能源逆變器(含儲能逆變器和并網逆變器)市場份額為1.4%，戶用儲能逆變器細分領域，市場份額占比約5.1%。

　　整體看，無論儲能電池還是儲能逆變器，艾羅能源目前市占率仍較低，規模方面尚無與頭部抗衡的優勢，行業話語權不足。

　　當前逆變器和儲能電池競爭均較激烈，戶儲爆發風口褪去，疊加行業競爭激烈，艾羅能源未來或許存在利潤下降的風險。

　　雪上加霜的是，除了“外患”，艾羅能源的“內憂”也不容小覷。公開資料顯示，公司實控人李新富夫婦背負巨額債務。截至2023年1月31日，其還有大量尚未償還的借款，本息余額為3.57億元。

　　對此，李新富夫婦想要通過艾羅能源的現金分紅作為償還資金來源，若不足，則通過與主要債權人的債務延期承諾或出售少量艾羅能源股份的方式進行債務償還。

　　除此之外，截至2022年12月31日，李新富夫婦控制的桑尼能源(艾羅能源前母公司)還有超9億的債務尚未償還，且大部分債務即將到期。

　　而艾羅能源此次募集資金除了用于儲能電池及逆變器擴產項目、光儲智慧能源研發中心建設項目，以及海外營銷及服務體系項目之外，還有相當一部分用于補充流動資金項目。這也讓人擔心李新富夫婦會不會將這筆募資拿去還債。

　　顯然，上交所也有此擔心并進行了問詢。“即使桑尼能源無法償還上述大額負債，或因擔保而產生償付義務，該種情形對艾羅能源控制權清晰穩定與持續經營也不會產生實質性影響。”艾羅能源在回復上交所問詢時認為。

　　如今，成功上市的艾羅能源，其內憂外患諸多問題亟待解決，而在資本的加持下，艾羅能源是曇花一現還是一路長虹，還需要時間驗證。

　　注：部分資料來源于見智研究/星球儲能所/極目新聞/招股說明書