一、電力行業 2022 年報&2023 一季報復盤

　　1、行業走勢復盤：電力行業表現強于大盤，波動中凸顯防御屬性

　　2022 年全年，除煤炭及綜合板塊外，其余板塊均出現不同程度的下跌。其中，公用事業指數下跌 16.36%，在 31 個 申萬一級行業中排名第 14;環保指數下跌 22.84%，排名 24，跌幅大于滬深 300，但小于創業板指。公用事業子板 塊中，燃氣板塊下跌 13.51%，電力板塊下跌 16.67%，跌幅均小于滬深 300 指數和創業板指，凸顯防御屬性。 2023 年以來，公用事業和環保指數漲幅靠前。截至 5 月 25 日，公用事業指數上漲 7.53%，排名第 6;環保指數上漲 2.13%，排名第 12。公用事業子版塊中，電力板塊上漲 7.19%，燃氣板塊上漲 10.76%，市場表現強于大盤。

　　2、業績表現復盤：火電扭虧為盈，水電業績分化，新能源穩步擴張

　　(1)火電：受益于煤價下行、長協煤保供政策及電價上浮，火電企業扭虧為盈

　　2022 年，申萬火電板塊營業收入為 1.20 萬億元，同比+16.1%，歸母凈利潤-66.57 億元，同比+84.1%，較 2021 年虧損有所收窄。2023Q1 營業收入為 3031.86 億元，同比+2.5%;歸母凈利潤 91.03 億元，同比+515.06%; 毛利率 9.7%，同比提升 3.07pct，凈利率 4.0%，同比提升 2.88pct。隨著煤炭價格下行，保供政策力度不斷加大， 疊加多地市場化電價上浮，火電企業扭虧為盈。

　　個股方面，2022 年火電板塊營收前三的企業分別為華能國際、國電電力、大唐發電，歸母凈利潤前三的企業分 別為國電電力、陜西能源、深圳能源。2023Q1 火電板塊營收前三的企業分別為華能國際、國電電力、華電國際， 歸母凈利潤前三的企業分別為華能國際、華電國際、浙能電力。

　　(2)水電：2022 年下半年來水偏枯導致水電企業業績承壓，2023Q1 部分流域來水修復，水電企業業績分化

　　2022 年，申萬水電板塊營業收入 1453.89 億元，同比+4.9%;歸母凈利潤 398.09 億元，同比+0.1%。2023Q1， 水電板塊營業收入 363.94 億元，同比+22.9%;歸母凈利潤 73.95 億元，同比+15.4%;毛利率為 42.6%，同比下降 0.11pct，凈利率為 24.9%，同比下降 0.88pct。2022 年下半年，受到極端天氣影響，長江流域來水偏枯， 導致水電發電量同比下滑。2023 年以來，雅礱江流域來水有所修復，加上烏白電站并表以及兩河口電站投產， 川投能源、長江電力等企業業績回暖;而瀾滄江流域來水偏枯，導致華能水電一季度營收同比增速為負。

　　個股方面，2022 年水電板塊營收前三的企業分別為長江電力、國投電力、華能水電，歸母凈利潤前三的企業分 別為長江電力、華能水電、國投電力。2023Q1 水電板塊營收前三的企業分別為長江電力、國投電力、華能水電， 歸母凈利潤前三的企業分別為長江電力、國投電力、川投能源。

　　(3)新能源：風光裝機量持續增長，核電市場化交易電價提升，新能源企業營收快速增長，盈利能力穩步提升

　　2022 年，申萬風電板塊營業收入為 1023.55 億元，同比+122.4%;歸母凈利潤 195.97 億元，同比+82.8%。光 伏板塊營業收入為 466.88 億元，同比+34.8%;歸母凈利潤為 40.61 億元，同比+55.5%。核電板塊營業收入為 1541.08 億元，同比+7.7%;歸母凈利潤 189.75 億元，同比+6.8%。隨著硅料價格回落，光伏企業盈利能力大幅 提升。2023Q1，光伏板塊營業收入為 98.11 億元，同比+19.7%;歸母凈利潤為 12.11 億元，同比+198.0%;毛 利率為 34.1%，同比提升 5.60pct，凈利率為 13.3%，同比提升 7.26pct。

　　個股方面，2022 年及 2023Q1 新能源板塊營收前三的企業分別為中國廣核、中國核電、龍源電力，歸母凈利潤 前三的企業分別為中國廣核、中國核電、三峽能源。

　　3、電力供需狀況：產業用電增速較高，水電發電降幅擴大

　　(1)需求端：產業用電量維持較高增速，居民用電逐漸回暖

　　2023 年 4 月，全社會用電量 6901 億千瓦時，同比增長 8.3%。分產業看，第一產業用電量 88 億千瓦時，同比增長 12.3%;第二產業用電量 4814 億千瓦時，同比增長 7.6%;第三產業用電量 1155 億千瓦時，同比增長 17.9%;城鄉 居民生活用電量 844 億千瓦時，同比增長 0.9%。1-4 月，全社會用電量累計 2.81 萬億千瓦時，同比增長 4.7%。其 中，第一產業用電量 351 億千瓦時，同比增長 10.3%;第二產業用電量 1.86 萬億千瓦時，同比增長 5.0%;第三產業 用電量 4852 億千瓦時，同比增長 7.0%;城鄉居民生活用電量 4268 億千瓦時，同比增長 0.3%。 經濟復蘇拉動用電量持續攀升，居民用電同比轉正。今年以來，在一系列穩增長政策推動下，中國經濟從壓力中轉暖， 一季度主要經濟指標企穩回升，經濟“向上”之形基本確立，有望持續鞏固。在經濟加速回暖的背景下，4 月全社會 用電量增速(8.3%)環比 3 月(5.92%)有所提升，三大產業均維持了較高增速，其中服務業修復明顯，成為拉動全 社會用電量增長的主力軍。居民用電量在經歷 2、3 月份的負增長后轉正，表明疫后復蘇已逐漸由生產端傳導至消費 端，全年經濟增長動力進一步增強。

　　(2)供給端：火電、核電發電量增速加快，水電降幅擴大，風光出現分化

　　2023 年 4 月，全國發電量 6583.5 億千瓦時，同比+6.1%，增速環比 3 月提升 1.0pct。其中，火電發電量 4494.4 億 千瓦時，同比+11.5%，增速較 3 月提升 2.4pct;水電發電量 683.6 億千瓦時，同比-25.9%，增速較 3 月下降 10.4pct; 風電發電量 829.3 億千瓦時，同比+20.9%，增速較 3 月提升 20.7pct;光伏發電量 230.9 億千瓦時，同比-3.3%，增 速較 3 月下降 17.2pct;核電發電量 345.2 億千瓦時，同比+5.7%，增速較 3 月提升 1.1pct。 1-4 月，全國累計發電量 2.73 萬億千瓦時，同比+3.4%。其中，火電發電量 1.95 萬億千瓦時，同比+4.0%;水電發 電量 2708.7 億千瓦時，同比-13.7%;風電發電量 2909.3 億千瓦時，同比+18.8%;光伏發電量 845.6 億千瓦時，同 比+7.5%;核電發電量 1378.4 億千瓦時，同比+4.7%。

　　多地來水偏枯導致水電發電量降幅擴大，火電及時補位。2022 年汛期來水不足，導致 2023 年初水電梯級蓄能同比 減少，加上今年以來瀾滄江流域來水偏枯，水電發電量降幅擴大，主要水庫水位和蓄水量下降。截至 2023 年 5 月 19 日，三峽水庫水位為 217 米，同比下滑 17.5%，;蓄水量 153 億立方米，同比下滑 4.2%。中電聯在《2023 年一季度 全國電力供需形勢分析預測報告》中指出，2023 年全國電力供需總體緊平衡，部分區域用電高峰時段電力供需偏緊。 其中，二季度南方區域電力供需形勢偏緊，迎峰度夏期間，華東、華中、南方區域電力供需形勢偏緊，華北、東北、 西北區域電力供需基本平衡。根據國氣象局國家氣候中心的預測，預計今年汛期(5 月至 9 月)我國氣候狀況總體為 一般到偏差，旱澇并重，區域性、階段性旱澇災害明顯，暴雨、高溫、干旱等極端天氣氣候事件偏多，降水呈南北兩 條多雨帶，長江中游降水明顯偏少。若后續水電出力不足，火電將成為填補電力缺口的主力軍。