(報(bào)告出品方/作者：國(guó)聯(lián)證券，賀朝暉)

　　1 核電的現(xiàn)在和未來

　　1.1 核電基本面全面向好

　　2022 年核電新項(xiàng)目獲批數(shù)量超預(yù)期，核電作為能源保供主力的地位穩(wěn)固。2022 年 4 月 20 日、9 月 13 日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，要在嚴(yán)監(jiān)管、確保絕對(duì)安全前 提下有序發(fā)展核電。對(duì)經(jīng)全面評(píng)估審查、已納入國(guó)家規(guī)劃的 5 個(gè)核電新建機(jī)組項(xiàng)目， 共 10 臺(tái)機(jī)組予以核準(zhǔn)。我們認(rèn)為核電拐點(diǎn)信號(hào)已經(jīng)出現(xiàn)，多個(gè)維度確立優(yōu)勢(shì)發(fā)展基 本面。

　　天時(shí)：政策面向好，確立積極發(fā)展核電的大方向。在 2021 年政府工作報(bào)告 中，明確提出“在確保安全的前提下積極有序發(fā)展核電”，這是自 2017 年來 政府工作報(bào)告中首次用“積極”來提及核電。之后一系列政策文件明確了核電 在“碳中和”重要地位，尤其在《2030 年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》、《“十四五”現(xiàn)代 能源體系規(guī)劃》兩份重要文件中，再次強(qiáng)調(diào)了“積極安全有序發(fā)展核電”。

　　地利：我國(guó)幅員遼闊，存在發(fā)電與用電地錯(cuò)配問題，核電作為基荷能源同時(shí) 兼?zhèn)渚G電屬性，打開核電長(zhǎng)期發(fā)展空間。在雙碳目標(biāo)加速實(shí)現(xiàn)的過程中，出 現(xiàn)了新能源占比提升帶來的棄風(fēng)棄光、長(zhǎng)距離輸送、對(duì)電網(wǎng)沖擊等問題，以 及火電退坡帶來的電荒，解決這些問題需要在特高壓、儲(chǔ)能、配電網(wǎng)等領(lǐng)域 長(zhǎng)期持續(xù)投資。而核電因?yàn)槭俏ㄒ煌瑫r(shí)具備傳統(tǒng)能源的穩(wěn)定性，以及新能源 的清潔性的發(fā)電方式，成為解決當(dāng)下能源問題的優(yōu)選。2021、2022 連續(xù)兩 年夏秋季發(fā)生缺電，證明能源保供和清潔同樣重要，核電因?yàn)橥瑫r(shí)具備綠電 和穩(wěn)定的屬性，成為理想的替代能源，獲得政策端大力支持。

　　人和：目前核電板塊各公司基金持倉仍處于底部，公司估值也處于歷史低點(diǎn)。 我們選取核電板塊部分公司觀察基金持倉比例，發(fā)現(xiàn)經(jīng)過 2019 年之后的集 體上升后，2021 年至今呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，當(dāng)前處于歷史低點(diǎn)。從核電板塊公 司估值角度，近年來一直處于緩慢下降狀態(tài)，目前正處于歷史低點(diǎn)。我們認(rèn) 為在上述“天時(shí)地利人和”因素加持下，核電板塊有較大向上空間。

　　1.2 技術(shù)跨越至第四代大幅提升安全性

　　自 1957 年世界第一座商用核電站希平港(Shippingport)投用以來，經(jīng)過半個(gè)多世 紀(jì)的發(fā)展，正在運(yùn)行的 422 臺(tái)(中核戰(zhàn)略規(guī)劃研究總院 2022 年底統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù))核電機(jī) 組包括沸水堆(BWR)、壓水堆(PWR)、重水堆(PHWR)、水冷石墨堆(LWGR)、快堆 (BWR)、高溫氣冷堆(GCR)等堆型，核電技術(shù)呈現(xiàn)出多樣化、安全性持續(xù)提升的特征。 我國(guó)作為核電領(lǐng)域的后進(jìn)入者，通過引進(jìn)吸收與自主研發(fā)，目前已完全掌握三代、四 代核電技術(shù)，達(dá)到世界核電領(lǐng)先水平。

　　2000 年之前，全球主流以二代核電技術(shù)為主，其中壓水堆比例最高。這期間， 我國(guó)經(jīng)過 30 年核電設(shè)計(jì)及建造工作，完成了“引進(jìn)-消化-吸收-再創(chuàng)新”的全過程，研 發(fā)出了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的二代核電技術(shù)。 秦山一期 CNP300 是我國(guó)自行設(shè)計(jì)、建造及運(yùn)營(yíng)的第一臺(tái)核電機(jī)組，在此 基礎(chǔ)上中核推出了 CNP650 并應(yīng)用于秦山二期、海南昌江、巴基斯坦恰西瑪?shù)软?xiàng)目。 在引自法國(guó)法馬通 M310 機(jī)組的基礎(chǔ)上，中廣核推出了 CPR1000 并應(yīng)用于 嶺澳、紅沿河、寧德、陽江、防城港等項(xiàng)目，中核則推出了二代改進(jìn)型 M310+并應(yīng)用 于福清、方家山、田灣等項(xiàng)目。二代核電項(xiàng)目通過批量化建設(shè)，打造出了完整、成熟、高效的核電供應(yīng)鏈， 奠定了核工業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)。并且通過不斷降低成本、優(yōu)化建設(shè)工期，使得核電競(jìng)爭(zhēng)力不 斷提升。

　　為了提升核電安全性和經(jīng)濟(jì)性，2000 年開始三代核電逐漸走上核電舞臺(tái)中央。 我國(guó)是不折不扣的“后來者”，但憑借著政策支持以及成熟的核工業(yè)體系成功實(shí)現(xiàn)了彎 道超車，并且打造出了自主三代核電技術(shù)“華龍一號(hào)”這樣的國(guó)家名牌。 AP1000、EPR、 “華龍一號(hào)”三代核電世界首堆均位于中國(guó)，我國(guó)具備自主 知識(shí)產(chǎn)權(quán)的 CAP1400 和“華龍一號(hào)”，未來將作為核電“走出去”的王牌打開世界核電 市場(chǎng)。 三代核電較二代技術(shù)，機(jī)組壽命由 40 年延長(zhǎng)至 60 年，換料周期由 12 個(gè)月 延長(zhǎng)至 18-24 個(gè)月，單堆功率提升降低單位投資，使得核電經(jīng)濟(jì)性大幅提升。

　　隨著核能技術(shù)的演進(jìn)及發(fā)展，國(guó)際核能界對(duì)核電技術(shù)提出了更高的要求，于 2001 年 7 月成立了第四代核能系統(tǒng)國(guó)際論壇(Generation IV International Forum, GIF) 并提出了第四代核電技術(shù)概念。2002 年底，GIF 和美國(guó)能源部聯(lián)合發(fā)布了《第四代核能系統(tǒng)技術(shù)路線圖》，選出氣冷快堆、鉛冷快堆、熔鹽堆、鈉冷快堆、超臨界水冷 堆、超高溫氣冷堆六種堆型，作為 GIF 未來國(guó)際合作研究的重點(diǎn)。 在四代核電發(fā)展道路上，我國(guó)再次走到了世界前列。第四代核電技術(shù)具備核廢物 量最少化、安全性大幅提高、經(jīng)濟(jì)性提高、能夠防止核擴(kuò)散的特點(diǎn)，目標(biāo)是到 2030 年達(dá)到實(shí)用化的程度，將對(duì)核電行業(yè)乃至整個(gè)能源行業(yè)產(chǎn)生革命性影響。 由清華大學(xué)核能與新能源技術(shù)研究院研發(fā)的高溫氣冷堆，已在山東石島灣開工建 成首臺(tái)示范電站，該堆型在最嚴(yán)重事故情況下也不會(huì)發(fā)生堆芯融化等傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，具備 固有安全性。 由中國(guó)原子能科學(xué)研究院研發(fā)的快堆，通過形成核燃料閉合式循環(huán)，可使鈾資源 利用率提高至 60%以上，同時(shí)使核廢料產(chǎn)生量得到最大程度的降低，實(shí)現(xiàn)放射性廢 物最小化。中國(guó)實(shí)驗(yàn)快堆已成功建成，福建霞浦快堆示范工程于 2017 年 12 月開工 建設(shè)。

　　我國(guó)核電產(chǎn)業(yè)經(jīng)過 30 多年的發(fā)展，技術(shù)和規(guī)模均已經(jīng)迎頭趕上引領(lǐng)世界先進(jìn)水 平。未來對(duì)核電的安全性、經(jīng)濟(jì)性、低碳排的要求會(huì)不斷提升，并且會(huì)廣泛參與國(guó)際 合作與競(jìng)爭(zhēng)，我們認(rèn)為憑借著完整、高效的供應(yīng)鏈，以及強(qiáng)大的設(shè)計(jì)研發(fā)能力，我國(guó) 核電產(chǎn)業(yè)仍將持續(xù)進(jìn)步，并將突破核聚變、核燃料后處理等壁壘更高領(lǐng)域。