“十四五”垃圾處理規(guī)劃發(fā)布，垃圾分類為未來(lái)五年主旋律?！丁笆奈濉背擎?zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃》發(fā)布，首次將垃圾分類納入五年規(guī)劃標(biāo)題中，在46 個(gè)重點(diǎn)城市垃圾分類初步建成的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步深化和推廣全國(guó)性垃圾分類工作將是未來(lái)五年的核心主題。而由垃圾分類衍生的前端收運(yùn)、中端資源化及后端處置（焚燒+餐廚）產(chǎn)業(yè)亦有望迎來(lái)黃金發(fā)展期，規(guī)劃并對(duì)此明確了2025 年的總體目標(biāo)：（1）城市生活垃圾資源化率達(dá)60%；（2）垃圾分類收運(yùn)能力70 萬(wàn)噸/日（較2020 年增長(zhǎng)40%）；（3）焚燒產(chǎn)能80 萬(wàn)噸/日（相較于2020 年末58萬(wàn)噸/日增長(zhǎng)38%）、焚燒產(chǎn)能占比達(dá)65%（較2020 年提升20pct）。

規(guī)劃開啟“焚燒+”高速發(fā)展窗口期，垃圾焚燒企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。除常規(guī)部署垃圾焚燒產(chǎn)能建設(shè)規(guī)劃外，“十四五”亦著重把餐廚、危廢、醫(yī)廢等“焚燒+”產(chǎn)業(yè)納入五年發(fā)展中，未來(lái)以垃圾分類為基石的生活垃圾、危廢醫(yī)廢和建筑垃圾一體化固廢綜合處置基地有望成為主流趨勢(shì)。而垃圾焚燒企業(yè)作為城市循環(huán)再生+固廢分類處置的承載方，依靠特許經(jīng)營(yíng)權(quán)模式疊加產(chǎn)業(yè)鏈的高度協(xié)同，在“焚燒+”布局上優(yōu)勢(shì)明顯。目前光大環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境等焚燒龍頭企業(yè)體內(nèi)已經(jīng)擁有一批成熟的“焚燒+”

模式項(xiàng)目，預(yù)期越來(lái)越多垃圾焚燒公司將成為全產(chǎn)業(yè)鏈綜合服務(wù)商。

“焚燒+”造就固廢企業(yè)增長(zhǎng)引擎升級(jí)，碳中和及公募REITs 優(yōu)化商業(yè)模式。目前焚燒頭部公司已占據(jù)40%市場(chǎng)份額，未來(lái)增長(zhǎng)引擎將不再依賴焚燒項(xiàng)目異地?cái)U(kuò)張，而是以垃圾焚燒廠為據(jù)點(diǎn)，開拓相關(guān)環(huán)衛(wèi)、餐廚、工業(yè)固廢、危廢、醫(yī)廢、再生資源等“焚燒+”業(yè)務(wù)。垃圾焚燒項(xiàng)目所在單一地區(qū)的成長(zhǎng)空間有望顯著提升，核心公司（如三峰環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境等）未來(lái)有望保持20%+業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)。此外碳中和及公募REITs 等政策亦有望成為近期重要估值催化劑：（1）垃圾焚燒減排屬性與光伏風(fēng)電等運(yùn)營(yíng)企業(yè)相當(dāng)，可通過(guò)出售減排指標(biāo)獲得額外收益；（2）公募REITs 重估資產(chǎn)價(jià)值、盤活存量、降低杠桿及輕資產(chǎn)模式加速擴(kuò)張等效應(yīng)亦有望在垃圾焚燒企業(yè)中逐步體現(xiàn)。

固廢增長(zhǎng)引擎升級(jí)為“焚燒+”模式擴(kuò)張，我們認(rèn)為整個(gè)固廢產(chǎn)業(yè)鏈（固廢處置+資源再生）有望迎來(lái)10 年以上的高景氣度，碳減排配額交易、垃圾收費(fèi)制度建立、基建公募REITS 等政策推進(jìn)助力商業(yè)模式優(yōu)化。頭部焚燒公司的增長(zhǎng)引擎升級(jí)——“焚燒+”模式擴(kuò)張帶來(lái)未來(lái)成長(zhǎng)空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；垃圾焚燒發(fā)電補(bǔ)貼政策變動(dòng)；相關(guān)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期

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