2023H1扣非凈利潤增速達107.81%，盈利能力彈性足。2023年上半年公司實現營收28.93億元，同比增長46.54%;實現歸母凈利潤1.91億元，同比增長99.94%;實現扣非凈利潤1.87億元，同比增長107.81%，單季度來看，2023Q2實現營收15.96億元，同比增加51.31%，實現歸母凈利潤為1.04億元，同比增加93.83%。23H1公司綜合毛利率為21.75%，同比增加3.13pcts;凈利率為6.6%，同比增加1.76pcts。

　　受益于全球能源轉型加速，公司海外訂單高增。全球138個國家設置了碳中和目標，占比達70%，各國能源結構正在加速向清潔能源轉型。2023H1海外收入同比增長60.63%，超過國內43.87%的營收增速，整體銷售訂單45.89億(含稅)，同比增長53.17%，新能源訂單同比增長86.12%，8月公司已經披露兩個海外長單，其一：配電變壓器長單銷售合同，預計23-28年總計人民幣約10.8億元-14.4億元訂單，其二：關于風能變壓器的長期供貨協議(6年)。

　　數字化戰略對內賦能生產管理，降本增效開辟新增長極。公司運用數字化的技術，通過資源配置的改善和優化，各基地數字化工廠的產能、人均產值、庫存周轉率等較轉型前有大幅度提升，降本增效明顯，毛利率在23Q1開始邊際改善。對外公司數字化團隊已成功實施完成包括干式變壓器、成套、儲能、油浸式變壓器4大產品類別數字化工廠整體解決方案，至2023年預計將累計完成9座數字化工廠解決方案并實施落地，累計承接超3億元數字化工廠整體解決方案業務訂單。

　　海外建廠規避貿易摩擦，儲能業務引領公司“十四五”發展。美國是全球最大的變壓器進口國，當前電網更新換代需求強烈，變壓器短缺嚴重。公司1999年在墨西哥建廠生產變壓器出口美國市場，持續獲得先發優勢。儲能方面，推出用于發電側、電網側和工商業用戶側等全應用場景的中高壓直掛(級聯)儲能系統、低壓儲能系統等儲能全系列產品，到2023年產能預計達3.9GWh，有望成為公司第二成長曲線。

　　盈利預測與投資建議：根據公司最新獲取的訂單情況，我們將永續增長率從1.5%提升至2.5%，將2024年變壓器版塊業務營收增速從45%提升至50%。我們預計公司2023-2025年公司營業收入分別為75.1/115.5/162.1億元，對應歸母凈利潤分別為5.14/8.93/13.95億元(原為75.1/112.9/158.6億元，對應凈利潤為5.14/8.54/13.4億元)，將目標價從29.42元/股提升至43.22元/股，評級從“中性”提升至“優大于市”。

　　風險提示：1、相關政策、電網投資不及預期;2、新能源和儲能裝機不及預期;3、原材料價格大幅上漲;4、貿易摩擦。(海通國際 楊斌)